电商代运营若羽臣IPO

　　时隔近两年，广州若羽臣科技股份有限公司(下称：若羽臣)计划再度叩响资本市场的大门。3月中旬，若羽臣在证监会官网上更新预先披露招股书，拟于深交所上市，保荐机构从广发证券变更为中金公司。

　　资料显示，电子商务综合服务提供商若羽臣成立于2011年，是美赞臣等母婴、美妆个护、保健品品牌的中国电商代运营商。在2017年，若羽臣即提交过上市申请，但后来因各种原因折戟。

　　电商代运营，即传统品牌企业以合同的方式委托专业电子商务服务商为企业提供部分或全部的电子商务运营服务或网络营销服务。在该领域代表性公司中，宝尊、壹网壹创成功登陆资本市场，而丽人丽妆则与若羽臣的命运相仿，第一次被否后目前仍在IPO等待状态。

　　在目前新零售大火背景下，若羽臣此次冲关能如愿吗?

　　代运营商存货高企，应收账款居高不下

　　若羽臣招股书中显示，公司主要业务包括线上代运营、渠道分销以及品牌策划，前两类业务是该公司营业收入的主要来源，在2016年至2019年前三季度占主营业务收入的比例分别为 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。而2016年—2018年，若羽臣线上代运营业务贡献营业收入分别为2.45亿元、3.97亿元和4.74亿元，其中零售结算模式贡献的营收为1.95亿元、3.26亿元、3.79亿元，占线上代运营收入比分别为79.59%、82.12%和79.96%。

　　公司在招股书中坦言，零售模式和渠道分销的主要盈利来源就是货物的购销差价。也就是说，若羽臣为了销售或维持合作，需向品牌方采购商品，再作为分销商对外出售。从招股书也可以看出，本应“轻资产”运营的若羽臣，存货资产及其占总资产的比重并不低：2016年至2019年前三季度，若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元、1.88亿元，存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85%、33.20%。

　　对于一个分销商而言，资金周转要求极高，但若羽臣的应收账款却居高不下。2016年至2019年前三季度，该公司应收账款分别为 3123.27万元、7882.73 万元、1.15亿元及6388.34万元，占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23% 和11.28%，其中2019年9月末，公司应收账款规模下降，公司表示主要原因为2018年末因双十一而产生的应收京东货款收回，导致公司应收京东货款大幅下降。

　　目前，若羽臣的分销客户主要包括天猫、京东、唯品会等第三方电商平台开设的店铺。业内分析人士称，虽然目前新零售是一片红海，但未来也需注意到电商流量成本、代运营市场饱和度对公司的影响。

　　毛利率逐年走低，严重依赖返利

　　同样值得关注的还有若羽臣逐年走低的毛利率。和竞争对手相比，若羽臣的毛利率低于行业平均水平，并且差距逐渐拉大。2016年至2019年前三季度，公司零售业务毛利率分别为41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分销毛利率分别为36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈现不断下降的趋势。

　　公司对此解释称，运营服务的毛利率高于业内平均，但是零售业务的毛利率因为品牌不同而产生差异。由于若羽臣代理澳新地区等国外品牌，2016年因为部分品牌知名度相对较低，毛利较高，之后随着美赞臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。

　　招股书显示，2016年至2019年前三季度，公司的净利润分别为3064.76万元、5763.52万元、7741.74万元和5006.20万元，净利率分别为8.23%、8.59%、8.32%和7.98%。

　　但公司经营性现金流情况却与较为稳定的净利润却并不匹配。2015年至2019年前三季度，若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-4978.79万元、-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元。

　　上述业内人士分析，这可能跟分销客户平台方的返利政策调整有关。

　　返利是品牌方为激励销售及管控价格体系，给予采购方一定比例的采购返利，或对销售过程中的差价以销售返利形式对采购方进行补偿的一种商业惯例。若羽臣招股书显示，在2016年至2019年前三季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元及2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元及9281.38万元。

　　可以看出，若羽臣每年从品牌方拿到的返利金额，甚至远远大于公司每年的净利润。招股书坦言，若未来品牌方返利政策发生重大不利变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降或无法收回，公司的盈利能力将因此受到不利影响。

　　“返利”也是每一个代运营公司绕不开的敏感词。2018年1月，若羽臣竞争对手之一的丽人丽妆IPO被否，发审委在质疑问询中提出，“发行人报告期品牌方返利金额较大，品牌方执行的返利政策对发行人经营业绩构成重要影响。请发行人代表说明不同品牌方的返利政策是否存在重大差异，同一品牌方的返利政策报告期是否发生重大变化等5个问题。”

　　监管层同样也注意到了若羽臣的这一问题，据证监会2019年12月对公司下发的IPO反馈意见显示：1、需补充披露采购返利和销售返利的返利政策，返利计提的标准和依据、兑现方法;2、列示报告期各期的各类返利的计提额、兑现额，各期采购返利和销售返利分别占各期采购额和销售额的比例，以及占比波动的原因;3、说明报告期各期应收返利款的信用期限，是否存在逾期的情况，坏账准备是否充分合理计提;4、说明对返利具体的会计处理方式以及准则依据，返利的会计处理是否符合企业会计准则的规定。

相关栏目： 【 行业新闻4202 】 【 美妆资讯134 】

相关推荐： 国家药品监督管理局：上海茜梦化妆品厂停产整改  爱茉莉太平洋等7家韩国化妆品企业第1季度营业利润较去年同比增长3.6％  美妆界国货之光自然堂签约诸葛，以技术和数据引领护肤新时尚  爱睿希荣获4 项年度史迪威美国商业大奖  全球素食美容市场将达到208亿美元，汉高推出新品牌 Nature Box  这款网红 BB 霜被爆慢性毒风险较高！你有在用吗？  618前夕天猫超级发布会又搞事 这次有20个品牌同登台！  活性肽“防脱”的研究和落地，这个实验室全包了  资生堂集团发布公益主题曲《亲爱的，你好》  2019年度化妆品行业检验员培训圆满结束  资生堂首家品牌旗舰店明年4月东京开业  美“力”加磅，资生堂冠名深圳WTA年终总决赛  百雀羚因放李佳琦鸽子上热搜，口碑遭遇崩塌！  珀莱雅设立1500万慈善公益资金，全力支持疫情防护  抗老先锋品牌SingulaDerm入驻天猫国际，西班牙式“胜肽护肤”进入中国时间  欧莱雅集团2019年度销售额2286亿元，同比增长8％  资本市场不看好化妆品业？又一起美妆收购案宣布终止  极尚2020新品发布会：厚积薄发，护肤管理再升级  资生堂携手阿里，探索创新合作模式  法国娇兰全新25X蜂皇水全球首发 看天猫小黑盒如何聚集新品控玩家  直播行业面临洗牌，什么样的新玩法能够异军突起？  欧莱雅第一季度销售额下降5％取消全年销售预期  贝佳斯两面膜含禁用成分遭下架为宝尊电商旗下商品  绿色美妆品牌悦诗风吟 正在加速推进革新战略  面膜界的鼻祖卷土重来了！天猫国际进口涂抹面膜增长超400％  欧莱雅集团完成出售旗下百年香水和个护品牌 Roger & Gallet  2019中国皮肤屏障高峰论坛在沪召开，玉泽屏障修护力得到专家认可  《关于实施特殊用途化妆品行政许可延续承诺制审批有关事宜的公告》政策解读  美图赋能美妆护肤业助力美业数字化转型  这7批次化妆品不合格涉及染发膏、面膜、防晒类产品  东晟源 斩获美业“小金人”大奖  倒计时100天，看欧莱雅、雅诗兰黛、爱茉莉太平洋的进博会时间  退出中国市场?雅芳否认传言称将全渠道布局  爱茉莉太平洋成功研发透明无机紫外线隔离材料技术  化妆品5月线上销售仍疯涨：花西子超过完美日记  关于实施特殊用途化妆品行政许可延续承诺制审批有关事宜的公告（2019年 第45号）  薇姿携手连锁药房打造首个为药房渠道设计的O+O模式  琪雅3.15荣获奥斯卡质量大奖, 超skr！  济川药业参展2018年西普会  1118千店盛典隆重开幕，见证优资莱不凡实力  美图公司发布无接触虚拟试妆产品助力美业数字化转型  薇诺娜所属公司贝泰妮集团新中央工厂开工建设  露华浓或寻求出售  国家药监局：1批次婴幼儿护肤类产品检出禁用物质  美妆外卖，能为实体美妆店带去新客流吗？  奥伦纳素发布中国区战略，签约仪菲制定“5年计划”  联合利华CEO保罗·波尔曼宣布退休！  “人脸打印机”来了！进博会爆款AI美容仪在天猫国际首发  粤东首单出口化妆品免备案通关  借卡波姆炒作股价？天赐材料回应其占营收仅4％左右