云南白药扣非净利润20年来首次下滑

　　近日，福布斯官网发布“2020全球企业2000排行榜”，云南白药排1344位，较上一年攀升315位，已7年连续上榜。

　　云南白药2019年年报显示，该公司去年实现营收约297亿元、同比增长近10%，实现归母净利润近42亿元、同比增长约20%。

　　但因其毛利率下滑，该公司当期扣非后归母净利润实现23亿元，同比下滑21%，为近20年来首次下滑。

　　云南白药2019年非经常项目损益近19亿，是上年的三倍，主要包括吸收合并母公司白药控股、出售子公司深圳聚荣和上海信厚、获得政府补助共获利近17亿元。

　　营收增速明显放缓

　　云南白药作为我省36家A股企业中市值最高的公司，其营收和净利润已连续增长超20年。

　　但近五年来，该公司营收增速大不如前，经营压力明显增大。2010-2014年营收平均增速约21%，增速最小的2011年为12%。2015-2019年营收平均增速约9%，增速最大的2015年仅为10%。

　　营收放缓的同时，云南白药存货大幅增长。去年末，该公司存货价值约为117亿元，较4年前(约56亿元)翻番。其中，库存商品较2015年增长1.6倍，商品价值达96亿元;该公司存货周转天数也由2015年的133天升至去年的185天。

　　云南白药销售费用较高且逐年增长，主要因其进行了大量市场维护与广告宣传。2019年该公司销售费用约41.6亿元，比2015年增长53%，占总营收比重约14%，其中市场维护费和广告费用合计近22亿元。

　　此外，该公司研发投入不低，但占营收比例较低。Wind数据显示，A股中药制造企业2019年研发费用均值近1.1亿元，占营收比重均值约4%，云南白药当年研发费用约1.7亿元，排第13位，但仅占总营收0.6%。

　　医药板块增长乏力

　　分业务板块来看，云南白药的商业、健康、药品和中医药资源4个主要板块去年营收占总收入比重约64%、15.7%、14.8%、4.6%。

　　商业板块的主体企业为云南省医药有限公司，主要从事医药流通业务，去年营收约190亿元，增长16%。该板块毛利率较低，近五年来均值约为7.8%。

　　全国工商联医药业商会发布的2019全国商务医药企业百强中，云南省医药公司排第16名，市场份额在云南地区排第一。

　　药品板块主体企业为大理药业、无锡药业和云南省药物研究所等公司，主要从事云南白药类药品生产。去年，该板块实现营收约44亿元，同比下滑约3%。该板块2015-2017年平均毛利率约为50%。

　　然而，片仔癀、马应龙、华润三九传统中药产品2015-2017年毛利率平均值分别为81%、70%、65%。相比之下，云南白药医药板块的毛利率表现并不出色。

　　健康板块2019年营收约47亿元，增长约4.8%，超越药品板块成为第二大营收贡献板块。该业务板块主体企业为健康产品有限公司、清逸堂和电子医药商务有限公司等，主要从事日化用品的研发、生产和销售业务，主打云南白药牙膏。

　　健康板块毛利率是四大业务板块中最高的，2015-2017年间平均毛利率约为73%。去年牙膏贡献了约16亿元净利润，占净利润总额近4成。

　　目前，云南白药健康产业园智慧工厂内共有9条牙膏生产线，年产能5亿支，其牙膏市场占有率去年排名全国第一。同时，该板块近年来还推出了卫生巾、面膜等类其他产品。

　　云南白药通过日化用品实现净利润已超越了所有A股日化企业。Wind数据显示， A股的12家日化用品企业中，中顺洁柔2019年净利润最高，约6亿元，仍远低于云南白药牙膏的净利润。这12家企业2015-2017年平均毛利率约为40%，远低于云南白药健康板块的73%。

　　中药资源板块主体公司分别为文山七花、丽江药业、云南云药、中药资源有限公司和中药材优质种源繁育有限公司等，主要从事中药材培育种植、保健品生产，主打产品为“豹七三七”，去年仅实现营收14亿元。2015-2018年，该板块营收增幅均保持在20%以上，但去年仅为0.04%，增长乏力。

　　值得一提的是，该板块子公司云南云药目前持有云南云丰中草药有限公司70%股权，该公司经营范围涉及工业大麻的种植与加工。

　　除种植外，云南白药在工业大麻贸易方面也有所布局。今年2月，该公司以7.3亿元认购了港股上市企业万隆控股的可换股债券，换股后将持有万隆控股51%股权。

　　万隆控股主要从事贸易业务，此次发行可转债所募资金将用于布局工业大麻贸易业务和开展大麻二酚(CBD)相关应用研究。

　　混改后大举分红

　　2016年，白药控股引入新华都、江苏鱼跃混改后，云南白药在红利分配、员工激励等方面发生了较大变化。

　　云南白药一直有分红的传统，上市28年、分红27次。2009-2016年间，公司分红占当期净利润比重较低，均未超过29%。

　　混改后，该公司分红比例大幅度提升，2018年、2019年度分别为55%、60%。今年更是计划分红38亿元，占去年净利润92%。

　　大幅度提高分红比例，与股东“缺钱”有一定关系。

　　3年前，陈发树为筹集资金参与云南白药混改，出售了许多重要资产。

　　2017年初，陈发树转让了新华都置业60%股权，该公司在福建拥有近1100亩住宅用地的开发权;同时进行了大量质押，将其持有的全部新华都股份(约39%)用于贷款。

　　进入云南白药后，陈发树又通过质押股份、获取分红等方式获得了大量资金。新华都目前持有云南白药约3.11亿股已被全部质押，占公司总股本24.37%。滇朴咨询测算，2017-2019年间，陈发树及新华都将从云南白药累计获得16.8亿元分红。

　　江苏鱼跃目前持有云南白药7136.9万股，占公司总股本5.6%，其中约6922万股被质押，占总股本5.4%。

　　混改后，云南白药共提出过3项员工激励计划，而此前该公司从未有过类似计划。

　　2018年底，云南白药提出回购2000万股票用于推进员工持股计划，但最终仅回购约330万股。去年11月，公司披露该计划已实施完毕，员工认购价格为公司回购价格的50%，其中高层持有约55.8万股，占16.9%。

　　去年10月，云南白药股东大会通过了设立激励基金的草案，以每年净利润增加额的15%设立激励基金，分配方案为董监高占比70%、其他人员及核心骨干占比30%。

　　5个月后，云南白药发布第三次激励方案——2020年股票期权激励计划草案，拟向员工授予股票期权2000万份。

　　该项计划附带了业绩要求，当云南白药2020-2022年净资产收益率不低于10%、10.5%、11%，现金分红比例不低于40%时，才可行权。

　　值得注意的是，去年云南白药因吸收合并了白药控股，对过去2年的财务数据相应进行了追溯调整，使其2017年、2018年的ROE(加权)分别从18.6%、17.4%降低至7.9%、9.1%。去年ROE(加权)则依靠非经常项目收益达到10.3%，扣非加权ROE则仅为7.7%。

　　陈发树

　　省国有股权运营公司接手股权

　　目前，云南白药前五大股东云南省国资委、新华都(及其一致行动人)、合和集团、香港结算、江苏鱼跃分别持股25.1%、25.1%、8.2%、7.6%、5.6%。

　　近日，云南省国资委拟将其持有的所有股份无偿划转给其独资子公司——云南省国有股权运营管理有限公司持有。本次无偿划转完成后，省股权运营公司与新华都及其一致行动人并列公司的第一大股东，公司无实际控制人状况不变。

　　我省2018年底发布的《云南省深化国有企业改革三年行动方案(2018-2020年)》提出，构建“1+1+X”国企国资改革发展新模式。

　　其中，第一个“1”主要是针对省属企业存在的股权分散、运营效率不高、资本回报偏低，以及混改后无专门机构和人员对参股股权进行集中统一管理等问题，组建云南省国有股权运营管理有限公司，将省国资委持有的相关参股企业股权划转给该公司。

　　除云南白药外，云南省国资委直接参股企业还有云南文投集团、中国铜业、东航云南公司等。

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